上能电气，真的后劲不足了？
作为国内光伏逆变器领域的第二大龙头企业，上能电气一份规模达16.5亿元的定增预案已于11月5日提交注册，距离最终落地仅一步之遥。
值得关注的是，这份定增方案并非全新推出的计划，而是对2023年原有方案的优化调整。
历经两年等待仍未落地后，上能电气此次定增做出了两处尤为显著的改动！
其一，董事长吴强将投入5000万元参与本次股份认购，且该部分股份的锁定期设定为18个月，这一举措彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。
其二，募集资金规模出现缩减，从最初规划的25.5亿元下调至16.5亿元，调整幅度达到35.29%。
与募集资金额度下调同步推进的，是扩产项目的规模收缩。
原本规划的“年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成、20万台光储一体机项目”，将调整为“年产15GW储能变流器项目”，项目总投资额也从11.03亿元降至8.95亿元。
一边是项目规模收缩，一边是投资金额下调，上能电气难道真的后劲不足了？
上能电气的核心业务涵盖光伏逆变器、储能变流器、低压无功补偿器以及储能系统集成等领域。
根据2025年半年报数据，光伏逆变器业务营收占公司总营收的72.2%，储能双向变流器及系统集成产品的营收占比则为25.64%。
2021年至2024年间，公司的光伏逆变器与储能变流器产品在国内市场的占有率稳居第二，可见上能电气此次定增扩产所聚焦的两大项目，与公司的核心优势主营业务高度契合。
因此，在行业竞争日趋激烈的背景下，上能电气选择将资源集中投向自身具备核心优势的业务板块，相比之下，原方案中的储能系统集成、光储一体机并非公司的传统强势领域。
除了战略层面的聚焦之外，另一项不可忽视的深层原因是公司面临的偿债压力。
2025年前三季度，公司有息负债规模接近24亿元，占总负债的比例达到36.68%；同期公司财务费用同比增幅高达230.21%，资产负债率更是攀升至73.01%，远超行业50%～60%的平均水平。
基于此，公司将项目募集资金额度从25.5亿元下调至16.5亿元，这一调整在一定程度上控制了有息负债的进一步增加，有效缓解了偿债压力。
不过需要指出的是，当前光伏行业仍处于去库存阶段。
以多晶硅为例，2025年前三季度国内多晶硅累计产量约为95.6万吨，同比减少35.1%，累计消费量约96.4万吨，同比下降20.1%，期间累计去库存约1.2万吨。
尽管上能电气放弃了对“10GWh储能系统集成、20万台光储一体机”项目的扩产计划，但却将大功率组串式光伏逆变器、分布式光伏逆变器、储能变流器的产能扩张至原先的两倍。
其中，分布式光伏逆变器的扩产幅度高达10倍，大功率组串式光伏逆变器与储能变流器的扩产幅度均在2.7倍以上。
在行业普遍去库存的背景下，上能电气为何选择反其道而行之？新增产能又能否如期消化？
从行业层面来看，首先是大型储能市场需求持续攀升。
2025年前三季度，我国储能电池出货量达到430GWh，较2024年全年出货量超出30%，其中第三季度出货量更是达到165GWh，同比增速高达65%。
与此同时，我国计划在2025-2027年间新增储能装机容量超1亿千瓦，预计将带动约2500亿元的直接投资，这一规划或将进一步强化储能市场的需求预期。
在市场需求逐步释放的背景下，储能系统价格呈现企稳回升态势。2025年10月，我国4小时储能系统平均报价为0.52元/Wh，环比上涨12.1%。
公司的业绩表现已经充分印证了这一趋势。
2020-2024年，上能电气储能双向变流器及系统集成业务的营收年均复合增速高达138.09%，2025年上半年该业务增速为10.45%，毛利率同比回升5.14个百分点。
其次，光伏与风电发电量的持续增长，正在推动逆变器出货量不断攀升。
2025年前三季度，全国光伏、风电并网发电累计装机容量达到17.1亿千瓦，同比增长36.4%，几乎贡献了全部的发电增量，而火电、水电的发电量则出现同比下滑。
在发电量大幅增长的同时，风光发电受自然条件影响的特性，导致其发电利用小时数存在明显波动。而逆变器具备自动稳压和负载调节功能，能够有效平衡风光发电的间歇性波动问题。
2025年上半年，上能电气光伏逆变器业务营收同比增长14.03%，同期阳光电源同比增长17.11%，锦浪科技同比增长29.27%。
可以明确的是，在全球能源结构转型以及人工智能数据中心发展的双重驱动下，短期内储能、风光绿电领域仍具有一定的增长潜力。
从公司自身情况来看，现有产能已难以满足市场需求。
2020年，上能电气首次公开定增，推出逆变器和储能双向变流器及系统集成扩产项目，规划产能为500MW储能逆变器、300MWh系统集成，该项目已于2021年正式投产。
2022年，公司再次发行可转债募集资金，用于储能变流器产能扩建，该项目于2024年底完工。即便如此，2024年以来上能电气仍面临产能不足的压力。
具体来看，2024年公司储能变流器产能利用率高达666.26%，光伏逆变器产能利用率为203.59%，其中分布式光伏逆变器产能利用率达到370.53%，2025年上半年更是攀升至536.55%。
设备长期处于高负荷运转状态，不仅会加速设备损耗、增加维护成本，还可能影响订单交付进度，延缓现金流入速度。
关于项目完工后的产能消化问题，一方面，公司部分产品已应用于电信、长三角智算中心等场景，具备数据中心相关产品技术和客户基础，能够匹配当前AI算力发展对用电设备的需求。
另一方面，公司已陆续成为国电投、中核、中广核等国内大型企业的供应商，并逐步打入TATA、ACWAPower、Adani等海外大客户的供应链体系。
凭借产品技术与客户资源的双重优势，上能电气2023年储能变流器全球市场占有率位居第三；2024年公司海外营收同比增长68.7%，2025年上半年这一增速进一步提升至105.68%，业务增长势头持续加快。
最后进行总结。
上能电气此次定增项目的规模调整，是公司综合考虑外部市场需求回升以及内部资金状况、产品布局、产能现状等多重因素后的决策。
后续若募集资金顺利到位，如何将资金高效转化为优质产能，并最终兑现为实实在在的业绩增长，将是上能电气面临的核心考验。
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